[摘 要] 风险投资(VC)的增值服务对风险企业的业绩作出了主要贡献。本文一方面从VC的增值服务出发，另一方面从新风险企业的业绩出发，论述了多理论方法是探讨VC的增值服务对新风险企业战略和业绩贡献的工具，并给出了理论模型。此模型是建立在多理论的基础上，包括负责一代理论，新风险业绩理论，基于资源的理论，战略定位理论。
[关键词] 新风险企业；战略；增值服务
“风险投资(VC)在企业发展过程中起到了催化剂的作用，它提供了触发并维持经济复苏和增长的价值源泉。”(Bygrave and Timmons 1992：1)。VC的增值服务对风险企业业绩作出了主要贡献。然而，我们还是很难理解VC的哪些增值服务，怎样对风险企业业绩产生影响。
本文的研究重点在于投资家支持的新风险企业。所谓新风险企业，这里指已经经营八年或更少年份的公司。
我们通过一个模型，分析风险企业战略和业绩与VC的增值服务之间的关系。有关文献表明：方法、结构和其它变量的多变量方法比二元变量的方法能更好的预测公司业绩(Dess等，1999)。因此，我们的模型是建立在多理论方法的基础上：包括负责——代理理论，新风险企业业绩理论，基于资源的理论，战略定位理论。
一、理论框架
本文给出关于VC职能的4种理论：负责-代理理论；新风险企业业绩理论；基于资源的理论；战略定位理论。这4种理论形成了一个关于VC的增值服务对新风险企业战略和业绩影响的随机模型。这一模型的前提假设是VC会根据企业业绩来调整增值服务。见图1。
在此基础上我们提出9个假设(下面详细介绍)。当然，本文不能涵盖模型的所有细节。然而，通过讨论这4个理论和9个假设，我们希望可以证明这一模型的可行性。
1.负责——代理理论。最早的代理问题出现在所有权和控制权分离之后(Berle和Means，1932)。从理论上看，代理问题是由不完整的合同契约引起的，当合同是完整的，代理问题便不存在。事实证明，由风险投资家投资的新风险企业大部分是创新型的，适合在一个动态的环境中运营，这就导致了信息的不对称。相应的，一个动态的环境降低了VC监督风险企业的效率。因此，我们提出：
假设1：VC的监督对于一个处于相对稳定市场环境的风险企业是有效的。
当VC不能恰当地监督风险企业的行为和业绩时，它更多地通过帮助风险企业制定战略来参与，以减少信息的不对称。因此，提出：
假设2：在一个动态环境中，VC的战略制定和社会关系网路是有效的。
Landstrom的实证研究表明，代理理论不能充分解释投资家和企业家之间的相互作用。他指出控制机制也可能降低投资家和企业家之间的信任度从而产生相反的结果。总的来说，VC的监督，战略支持以及社会关系网路支持是VC参与风险企业管理的主要方式。VC监督的有效性取决于外部环境的稳定程度。
2.新风险企业的业绩理论。Nesheim(2000：21)指出：“处于投资前期的风险企业缺乏管理成为投资者最为遗憾的事”。Amit等人(1998)论证了由于信息的不对称，市场可能充斥着低质量的项目，特别是投资者很难区分项目质量的好与坏。Smart(1999)发现42%项目的失败都是因为VC对风险企业的错误判断而导致。如果对风险企业(种子期或创业期)的人力资本进行评估，投资者就会对企业家的能力强弱有一个清醒的认识。因此，VC的增值服务应根据企业家的特征来进行调整的。我们提出：
假设3：如果企业家能力相对较弱，VC的增值服务是有效的。
企业家个人特征中的控制点是企业成功的一个预测值。控制点是一个人对于一件事结果的期望，这件事在或者不在他/她的控制和理解能力下(Rotter 1996)。如果认为这一事件的结果对他/她的影响是偶然的，并且这一结果是由于个人因素造成，这种想法被称为内控力。同理，如果把事情的结果归咎于机会，幸运和命运，是由其他人或是外界因素造成，我们称其为外控力。内控力强的人易于适应并有很强的学习能力；有合作精神；在需要他们参与管理的情况下，会表现的更好。总的来说，我们认为有内控力的企业家更易与VC指派的董事长合作；能正确地对待VC提供的战略帮助和社会关系网络等增值服务；同时也乐于接受VC的监督。因此，我们提出：
假设4：当企业家有内控力时，VC的增值服务是有效的。
3.战略定位理论。Porter(1980)认为战略就是为公司在市场上选择位置的活动。根据市场的要求，选择一套与众不同的行动方案来表达与众不同的价值观，这都取决于公司最初的定位。“不断的把握行业结构变化，公司就会有一个成功的定位”(Porter，1991)，这一定位反映了公司可持续的竞争力优势。
假设5：如果风险企业在市场的定位是准确的，VC的增值服务是有效的。
Boone等(1996)提出：如果VC帮助一个风险企业在市场上找到一个好的定位，这个企业便得到了一个获利的机会。例如，VC可以给风险企业提供社会关系网络，同样，能带来产品差异化的企业家将会得到帮助。通过这样的方式，VC的帮助与风险企业的竞争战略便很好的配合起来。
假设6：与风险企业在市场定位相适应的VC的增值服务是有效的。
4.基于资源的理论。所谓资源，即“由公司控制并能提高其效率和影响力的所有资产，能力，组织过程，公司属性，知识”(Barney 1991，Dnft 2001)。我们在下表中给出了战略资源的种类及定义。
基于资源理论表明VC是风险企业很重要的资源来源，特别是为风险企业提供了一系列战略资源。在一过程中，VC“塑造”了风险企业。Pennings等(1998)提出，社会关系网路对风险企业的长期发展有重要影响。
假设7：如果VC提供了风险企业所需的资源并产生了可持续竞争优势，那么VC的增值服务是有效的。
一种观点认为VC的参与增强了风险企业的战略决策和组织学习能力(Barney等，1996)。例如，VC的监督，社会关系网络，招募员工以及战略的帮组，都增强了风险企业的组织学习能力。
假设8：如果VC提供的资源增强了风险企业的组织学习能力，那么VC的增值服务是有效的。
二、一个完整的模型
把以上4种理论统一起来，得到图2的模型。投资者是战略的形成者和推动者，而企业家是战略的接受者和执行者，这是一个VC使自己的资源和能力与外部环境中的机遇和挑战相适应的一个过程，这一过程的顺利进行就提高了风险企业的业绩。新风险企业业绩评判的客观标准包括：销售的增长和员工数量的增加，主观标准包括：企业家对风险企业市场份额的满意度，ROI以及风险企业经营的效果。相关文献表明，联合使用主客观评判标准来度量新风险企业业绩最有效(Zahra 1996)。
VC的增值服务对风险企业业绩的影响可以从以下三个方面来解释：
(1)适应性影响。适应性影响是由VC对新风险企业的监督(假设1：代理信息适合)，社会关系网络以及战略制定的帮助(假设2：代理参与适合)而产生的。VC增值服务对新风险企业业绩影响的有效性取决于风险企业的外部环境。 (2)直接影响。由企业家特征(假设3：企业家能力适合和假设4：企业家个性适合)和VC根据风险企业的竞争战略采取的增值服务而产生(假设5：定位形成适合，假设7：资源适合)。
(3)适度影响。与VC的增值服务对风险企业竞争资源和其业绩之间关系产生的影响有关(假设6：资源执行适合，假设8：资源学习适合)。
总体假设：如果与VC的增值服务有关的负责代理相互作用(代理适合)，企业家特征(企业家适合)，风险企业的竞争战略(定位适合)，以及资源(资源适合)，都能根据环境中的机遇和挑战来调整，那么风险企业的业绩就会上升(整体适合)。
三、评价
本文表明多理论方法对于理解VC选用何种战略以及如何使用这些战略来提高PC业绩是有帮助的。
假设1和2是关于代理适合，当一个处于不稳定环境的风险企业有可能发生动摇时，VC会参与监督。VC能正确理解(减少信息不对称)创新型公司的优势和劣势，并能认识到他们提供的战略制定帮助和社会关系网络对于风险企业是有帮助的。假设4表明企业家愿意并能与投资家合作的重要性。企业家任期或是否能成功都取决于他与投资家合作的有效性(Spaienza等，2000)。企业家的内控力可以作为与投资家合作过程的催化剂，因为适应力、参与意识以及学习能力强的企业家更容易接受VC所带来的信息和知识。假设6表明VC的增值服务必须与风险企业的战略定位相适应。例如，风险企业采用低成本战略以对其竞争者产生威胁，那么VC就会根据风险企业的低成本战略来提供增值服务。假设7和8表明VC的资源如果补充了风险企业所缺的资源，并增强了其组织学习能力，那么VC的增值服务是有效的。
与以往的研究不同的是，在研究VC增值服务对风险企业业绩的影响时，引入了企业家特征和风险企业战略的定位，VC在提供增值服务时，可以考虑风险企业的战略。目前，许多实证研究都是关于VC投资选择的标准，以及后续管理，很少有涉及到VC投资偏好的研究。我们只有把各种研究都结合起来，才能对VC对风险企业业绩的影响有更全面的理解。
参考文献：
[1]Amit，R.，Brander，J. and Zott，C.，1998，Why do venture capital firms exist? Theory and Canadianevidence. Jour-nal of Business Venturing，13，441-466.
[2]Barney，J. B.，1991，Firm resources and sustained competitive advantage. Journal of Management，17，99-120.
[3]Barnhart，S. W.，Marr，M. W.，Rosenstein，S.，1994，Firm performance and board composition：somenew evidence. Managerial and Decision Economics，15，329-340.
[4]Frits H. Wijbenga，Theo J. B. M. Postma，Argen Van Witteloostuijn and Peter S. Zwart，Strategy and performance of new ventures：acontingency model of the role and influence of theventure capitalist.venture capital，July 2003，VOL. 5，NO. 3，231-250