【摘要】 日前，印花税被频频用于政府调控股市的手段，证券印花税的调控作用又一次成为热点话题。本文从税收理论出发，分析了股市税收特点，提出了股市是一个低效率市场的观点。通过对我国历次印花税调整分析，得出了对于不成熟市场，税收调控作用不大甚至失效的结论，并结合股市对我国现阶段经济体制改革的作用，提出了我国股市税制的基本定位。
【关键词】 股市税制； 无谓损失； 效率； 公平
我国股市乘上了过山车，经历了从6 100多点的历史巅峰高速度回落的过程，股市频频下挫，政府又一次利用降低证券印花税来救市，利用税收调控市场，再一次成为人们关注的焦点。证券印花税对股市的调控作用到底有多大，股市税制应如何设计，不妨从经济学角度出发作一研究。
一、股市税收理论分析
（一）税收的经济职能
税收是一个古老的经济范畴，其实质是“国家存在的经济体现”，是国家为了实现其职能，凭借其政治权利，依法参与单位和个人的财富分配，强制、无偿地取得财政收入的一种形式。税收的职能是由其本质所决定的，财政职能是其最基本的职能。然而，国家取得财政收入的同时，也改变了社会经济资源的所有权和支配权，调节了社会成员的收入水平，直接减少了纳税人据以开展市场活动的资源和要素量，引起纳税人的市场活动和行为的改变，有意无意地对经济发展产生影响。因此说，税收在完成其基本职能的同时，伴随着产生了一定的经济调节作用，即税收具有一定的经济职能。经济学研究表明，对某一物品征税可使这种物品的市场规模收缩，这就是税收杠杆的作用。国家可通过调节某一物品的税率等税制要素，实现对该物品市场规模的调整，进而实现经济结构的调整，以此来贯彻产业政策，优化社会资源的配置，达到国家对宏观经济的调控目的。
目前，我国股市税制中只有单一的证券印花税。证券交易印花税是从普通印花税中发展起来的，属行为税，是对买卖、继承、赠与所书立的A股、B股股权转让书据征收的一种税。在股市税制建设中，证券印花税具有增加财政收入、实现国家对股市宏观调控的重要作用。
（二）税收的无谓损失
国家税收是有成本的，税收成本除征收成本外，主要是税收引起的无谓损失。所谓无谓损失，是指“税收引起的总剩余即消费者剩余、生产者剩余和税收收入之和的减少”。也就是买者和卖者由税收受到的损失大于政府收入的增加。其实质是税收扭曲了激励，导致市场资源配置无效率而引起的。只要有税收，就会产生无谓损失，没有无谓损失的税收几乎不存在。无谓损失的大小与供需弹性以及税收规模（主指税率）有关。市场供需弹性越大，税收对该市场的扭曲度越大，无谓损失也就越大。
（三）税收的拉伐曲线
在税收规模和税收收入的关系研究中，著名的供给学派经济学家阿瑟·拉伐提出，无谓损失与税收规模成正相变化，税收规模越大，无谓损失越大，且无谓损失的增加要快于税收规模的增加，所以税收收入不是简单的随税收规模的增加而增加，而是随着税收规模增大到一定水平后，税收收入将出现拐点，随着税收规模的进一步扩大，税收收入反而将会减少，见图１（拉伐曲线）所示。
（四）股市税收的理论分析
股市是一个高风险市场，受经济、政策等诸多因素影响，敏感度极高，其供需弹性比其它市场要大得多，是一个高弹性市场。按照税收理论，可以得出这样的结论：股市无谓损失要大于一般市场，税收收入拐点出现要早于其他市场。因此，股市是一个低效率市场，这是由股票市场本身的特点所决定的。要讲求税收的经济效率，就必须降低税收规模，实施低税率。
二、我国证券印花税对股市的影响分析
1990年6月28日，深圳证券交易所首次向卖方单边征收印花税，以成交金额为基数，按6‰比例征收。同年11月23日，深交所将印花税改为双边按6‰比例征收。1991年10月，深市将双边征收税率下调到3‰。同时，上海证券交易所也开始按3‰的税率实行双向征收证券印花税。从此，我国股市税制初步建立，并成为管理层调控股市的重要手段。
（一）我国历次印花税调整对股市的影响
自初征印花税以来，我国证券印花税大体经历了8次调整，税率最高达到6‰，最低为1‰。最近的一次调整是在2008年4月。8次调整中，A股市场共调整7次，其中下调5次，上调2次。第一次调整是在1991年10月，为刺激当时极度低迷的股票市场，印花税率从6‰下调到3‰，引发股市启动，出现了一轮升势行情，半年后上证指数从180点飙升至1 429点，升幅高达694％。第二次调整是在1997年，针对A股市场的过度投机倾向，将两市税率由3‰提高到5‰，股指随即应声而落，转入了持续两年的调整。随后连续三次调整是在股指不断走低的情况下，税率从5‰一路下调到1‰，但均没能激活市场走高。随着国民经济连续多年的高增长和股权分置改革的逐步完成，我国股市在经历了5年熊市之后，终于爆发了，一年多时间，股指从1 000点左右一路飙升到4 000多点，为抑制过快的股价上涨，2007年“5·30”管理层突然上调印花税，税率由1‰上调到3‰，尽管短期内使股票市场产生了大幅震荡，但并未改变总体快速上涨格局，四个多月股指涨幅接近50％，终于在2007年10月16日上证指数达到历史最高点6 124点。同样，伴随着暴涨必然有暴跌，半年间股指跌破了3 000点关口，跌幅超过了50％。因此，2008年4月24日，管理层对印花税进行了第7次调整，股市短期出现报复性上涨，尽管本次调账对未来一段时间总体走势的影响还无法断定，但通过前几次调整结果我们知道，利用税收调整股市并不总是有效，如果除去2008年4月的这次调整，在过去的6次调整中，最初2次调整引起了股市走势的方向性变化，后4次调整均未对股市总体走势产生重大影响，印花税调节效应降低，甚至失效。这是什么原因造成的，笔者分析如下。
（二）证券印花税对股市影响的分析
根据税收理论可知，税收可以改变市场供需关系，特别是对于股市这种供需弹性大的市场，税收杠杆作用也大。但是，通过笔者对历次证券印花税调整结果分析看，事实并非如此，究其原因主要是与我国股市不成熟等多种内在因素有关。我国股市是一个新兴市场，国企改制形成了我国特有的企业所有权制度——股权分置。股权分置是我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，形成股权分置格局，使得多数上市公司存在着流通股与非流通股两类股权，不同股权的持股成本存在巨大差异，形成了“不同股不同价不同权”的市场制度与结构。股权分置带来很多弊端，如股东“利益分置”，大股东恶性圈钱，公司治理缺乏共同利益基础；2/3股份不能上市流通，导致单一上市公司流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大，市盈率过高，扭曲了证券市场的定价机制；国有股权不能实现市场化动态估值，不能形成企业强化内部管理、增强资产增值的激励机制；资本市场国际化进程受到制约，不能有效与国际接轨。股权分置成为我国股市健康发展的巨大障碍。从1998年下半年开始，我国进行了一系列股改探索，有股减持、全流通和解决股权分置，其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份，消除A股市场股份转让制度性差异，真正实现同股同权，这是资本市场建设的基本保证。然而，股改解禁2/3非流通股，将对市场供需关系产生重要影响。在供需关系严重失衡的市场预期下，印花税连续三次下调，即使累计降幅达80％，均没能改变这个预期效应，股市持续走低。同样，“5·30”印花税上调，没能改变人们对股权分置改革形成的中国股票价值的重估预期，股市照样创历史新高。因此，股市走向不完全受单一因素影响，而是受内外环境、市场规律、制度完善、市场成熟度以及股民价值取向等多种综合因素影响的。证券印花税的调整会对股市有影响，但绝没有想象得那么大，只要市场本身存在问题，机制不健全，制度不完善，市场投机氛围重，税收调节效果就不会明显，甚至失效。政府调节印花税只能起到传递政策信号的作用，无法真正发挥税收的经济职能。 三、我国股市税制的定位
（一）股票市场在我国国民经济发展中的作用
股票市场是一个重要的资本市场，在我国国民经济发展中发挥着重要的作用。1.资本市场给国企股份制改造提供了必要条件，是我国经济体制改革的重要成果。随着大型国有企业上市，中国经济的中坚力量基本进入了资本市场，国有资产证券化程度不断提高，实现国有资产大幅增值。2.股票市场作为一个直接融资市场，已经成为上市企业后续发展的“蓄水池”。2007年度，A股市场融资达4 400余万亿，已成为全球融资最高的资本市场。3.资本市场对社会资源进行优化配置，迫使上市公司强化内部管理，增强资产增值激励机制，按资本市场要求完善制度，规范行为，提高资本效率，利用资本市场在竞争中做大做强。4.资本市场是广大普通投资者实现“拥有财产性收入”的主要渠道，稳定、健康的股市将对社会稳定产生极大的影响。充分发挥资本市场的作用，提高市场资源配置效率，做大资本市场蛋糕，应该是股市税制定位的基本原则，稳定繁荣资本市场，以实现相关各方多赢的局面。
（二）中外股市税制比较
纵观国际股市税制，各国政府对资本市场有不同的政策取向。我国和澳大利亚实行双向征收，多数国家实行单项征收；英国单项税率较高，为5‰，美、加等国实行零税率。日本、法国等少数国家对股市征收两种税。日本除征收单项差别比例税率证券交易税外，还征收一道差别固定税额印花税，交易税实行场内外交易差别税率，以限制场外交易，合理证券构成，固定印花税额按交易额区间不同而有所差别，高交易额实行高档次税额。法国股票交易税也实行差别比例税率，交易额小于15.3万欧元缴纳3‰，交易额超过15.3万欧元则缴纳1.5‰，另外还征收资本利得税。与国际比较，经过本次调整后，目前我国股市税负率居于中下，反映了我国政府繁荣资本市场的意图。
（三）股市税制定位
我们知道，经济受两种规律的支配，一是供求规律；二是政府政策。政府干预经济的原因有两类，一是把经济蛋糕做大；二是改变蛋糕的分割。税收典型地反映了政府的政策取向，因此，在我国股市税制建设中，应结合股市自身特点，遵守效率与公平基本原则，以立足于培育市场，提高市场交易效率，引导人们理性投资，重视红利，打击过度投机。完善资本市场，通过其他手段调节市场供需，保持税率的相对稳定性，严肃税收的法律地位。
总之，在市场不成熟的情况下，税收的调节作用有限，股市税制设计，应避免税收单纯成为传递政策信号的工具而频繁调整。在我国股权分置改革的重要时期，培育市场、健康市场应是股市税制的基本定位。只有充分研究和掌握我国股市发展规律，才能发挥好税收的杠杆作用，实现在获取财政收入的同时调整市场。●
【主要参考文献】
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