摘要:上半年,我国金融市场总体运行平稳,货币市场流动性较为充裕,市场利率明显提升;债券市场发行量大幅增加,收益率曲线平稳上移;人民币汇率灵活性增强;短期信贷票据化趋势明显,票据市场利率震荡上扬;黄金市场延期交易活跃,个人黄金业务增长迅速;多重因素支持股票市场走强,制度建设稳步推进。我国金融市场与国际金融市场的联动性进一步增强;国民经济平稳较快增长支持了我国金融市场持续、快速和健康发展;股票市场与其他金融市场联动增强,对金融市场发展作用积极。
关键词:金融市场;运行情况;监测分析
2006年上半年,金融市场总体运行保持平稳,市场成交保持活跃,呈现出持续、快速和健康发展的良好势头。货币市场交易活跃,利率从低位逐步回升。债券市场发行节奏加快,银行间市场现券交易出现大幅上升,债券指数先扬后抑,总体走低。股权分置改革进展顺利,股票市场价量齐升,市场融资功能重新恢复。外汇市场运行平稳,人民币汇率弹性增强。黄金市场黄金价格和期货市场资源类期货价格在大幅上涨后出现明显调整,市场成交十分活跃。
一、金融市场运行基本情况
(一)货币市场成交放大,市场利率明显上升
1.银行间同业拆借和债券回购市场。
银行间同业拆借和债券回购市场成交稳步增长。银行间同业拆借累计成交7074.55亿元,同比增长11.01%;质押式回购和买断式回购累计分别成交10.67万亿元和0.15万亿元,同比分别增长56.91%和63.11%。
市场利率从低位逐步回升。同业拆借年初日加权平均利率为1.58%,6月底为2.01%,上涨42.8个基点。质押式回购和买断式回购日加权平均利率期末收于1.8863%和1.934%,分别上涨了39.7和36个基点。
同业拆借以7天期为主力品种,其中1天、7天、14天、14天以上到4个月的成交占比分别为25.42%、59.30%、9.38%和5.89%。质押式回购中1天期成交最大,1天、7天、14天和14天以上至1年期成交分别占46.79%、40.22%、9.16%和3.84%。
银行间同业拆借和回购市场中,资金净融出机构主要为国有商业银行和股份制商业银行,分别占净融出资金的70.52%和23.12%;资金净融入机构主要为城商行和农村商业和合作银行,分别占净融入资金的40.39%和16.26%。
2.票据市场。
截至2006年6 月底,金融机构票据融资余额达到19645.56亿元,占全部短期贷款比重的20.65%;较年初增长3414.18亿元,占短期贷款增长总额的44.62%,票据融资余额在去年高位的基础上,继续保持较快增长。
(二)债券市场发行量增长显著,债券指数先扬后抑
1.一级市场。
债券市场累计发行30909.91亿元,同比增长69.51%。其中,记账式国债9期2859.80亿元,央行票据46 期22281.11亿元,政策性银行债26期3562.10亿元,商业银行债5期236亿元,企业债券32期508亿元,短期融资券112期1390.60亿元。央票、短期融资券和企业债券的大量发行使得债券一级市场的供应量明显放大。
2、二级市场。
银行间现券市场成交增长迅速,债券指数先扬后抑。银行间现券累计成交49262.19亿元,同比增长107.33%。银行间债券总指数最低为期初的113.42,最高115.05,期末收于114.122,上涨0.7%。
上交所国债现货成交有所回落,国债指数冲高后回落。上交所国债现货累计成交982.47亿元,同比下降28.44%。国债指数年初为年内最低109.19点,最高110.39,6月末收于109.641点,上涨0.41%。
债券远期累计成交378.94亿元。其中,国债、央票、政策性金融债、短期融资券、普通金融债和企业债分别成交273.65亿元、55.31亿元、32.42亿元、11.1亿元、2.32亿元和4.14亿元。
(三)股票市场价量齐升,融资功能重新恢复
股票市场成交量明显放大。沪深两市股票、基金和权证合计成交4.8203万亿元,同比增长232%。其中,上交所A、B股合计累计成交23647.2亿元,基金成交405.47亿元,同比分别增长174.91%和67.17%;权证成交6678.21亿元。深交所A、B股合计成交14426.23亿元,基金成交335.71亿元,同比分别增长157.20%和317%;权证成交2709.71亿元。
股票市场不断走强。上证综指期初开盘1180.90,最高1684.624,最低1180.960,期末收于1672.211,较期初上涨41.6%。有色金属、稀缺资源、工程机械、消费板块涨幅居前,对指数上涨形成较大推动。
股权分置改革继续推进。截至6月底,我国境内共有1092家上市公司完成股权分置改革或进入股改程序,占上市公司家数81.23%,市值合计达34456.74亿元,占两市总市值的81.25%。随着《上市公司新股发行管理办法》的出台,由于股权分置改革停顿一年的股票市场融资功能重新恢复。上半年境内A股市场累积筹资366.8亿元,其中发行新股5只,累计首发筹集资金总额达225.60亿元。
(四)人民币稳步小幅升值,外汇远期市场变化相对平缓
外汇市场运行平稳,人民币在有涨有跌的波动中小幅升值。美元在起伏中缓慢走低,美元对人民币中间价期末收于期内最低的7.9956,较年初下降0.92%,人民币汇率较汇改前升值3.39%;欧元冲高后站稳高位,欧元对人民币中间价期末收于10.1313,较期初上涨4.35%;日元触底冲高后再次回落,100日元对人民币中间价期末收于6.9467,较期初下降0.1%;港币与美元走势基本一致,港元对人民币中间价期初为1.0408,期内最高1.0411,最低1.02942,期末收于1.02942,较期初下降1.09%。
银行间外汇市场美元兑人民币汇价整体小幅下行。其中6个月期美元兑人民币远期汇率年初为7.998,最高为8.0135,最低为7.894,期末为7.9055,较年初下降0.11%;1年期美元兑人民币汇率年初为7.820,最高为7.860,最低为7.749,期末汇率为7.804,较年初下降0.18%。另外,香港一年期NDF市场上美元兑人民币贴水的点数从年初的3500点左右缩小到3000点以内,显示对人民币未来汇率预期的平稳性持续增加。
(五)黄金市场成交继续放大,黄金价格创下历史新高
上海黄金交易所黄金价格创出近年新高,成交出现大幅度增长。上半年,上海黄金交易所各品种累计成交572.62吨,合计880.66亿元,日均成交4852.69千克,合计7.4632亿元,同比分别增长32.98%和78.42%。Au99.95期初以138元/克开盘,期间创下交易所开业以来的历史最高点185.26元/克,最低为136.47元/克,期末收于153.98元/克,上涨11.58%。
(六)期货市场成交活跃,资源类期货价格大幅上涨后调整
国内期货市场成交十分活跃,铜、铝、燃料油、白糖等资源类期货价格冲高回落,农产品类则先涨后跌逐步走弱。上半年全国期货市场累计成交2.13亿手合计10.10万亿元,同比分别增长41.48%和59.43%。其中,上海期货交易所成交5507.89万手合计6.02万亿元;大连商品交易所成交1.31亿手合计2.95万亿元;郑州商品交易所成交2641.45万手合计1.04万亿元。
二、金融市场运行特点
(一)银行间市场利率明显提升,收益率曲线整体向上移动
货币市场利率提升,利率敏感性增强。由于今年以来新的宏观调控政策出台、紧缩预期不断加强以及中央银行公开市场操作的引导,上半年市场利率从低位回升并逐步走高,但在市场资金面整体较为宽松的情况下,市场利率仍然基本处于相对低位运行。市场利率的不断提升是市场对紧缩调控预期不断加强的反应,随着利率市场化程度不断提高和市场连通性的增强,央行公开市场操作、宏观经济数据变化、货币政策措施出台都对市场利率产生了较为快速敏捷的反应,显示市场对央行调控的敏感性不断增强。
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图1:货币市场利率走势图数据来源:全国银行间同业拆借中心、中央国债登记结算有限责任公司
债券市场收益率整体向上移动。同去年年末相比,长短期债券利差有所缩小,收益率曲线呈现较为明显的平坦化趋势,主要原因是短期利率上升明显,长期利率变化趋势不大。受市场利率上升的影响,4.5年期以下的即期收益率上调10至54个基点左右,其中1.5年以下的即期收益率均上调47个基点;8年期以上的债券即期收益率下降在10至28个基点左右,其中12年至19年期的中长期债券即期收益率下调24至27个基点左右。短期利率上升较快而长期利率变化不大的主要原因是:短期债券市场资金流动较为迅速,短期利率对宏观调控和货币政策变化反应十分敏感,同时市场对长期通货膨胀率的担心依然存在,流动性仍然相对充足。
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图2:债券市场收益率曲线情况资料来源:全国银行间同业拆借中心
(二)外汇市场弹性增大,询价交易成为主流
人民币兑美元汇率双向波动日益明显,汇率弹性明显增强,市场化程度日益提高。人民币双向波动的特点加强,人民币汇率兑美元汇率有升有贬,由单边上涨变为双边波动,尤其是后半期,人民币汇率波动幅度明显放大,双向波动走势日益显现。汇率弹性增加,波动幅度加大,人民币汇率在有涨有跌的双向波动中缓慢升值,波动幅度逐渐扩大,人民币汇率单日浮动幅度从汇改前期的几个基点扩大到几十个基点直到一百多个基点。人民币汇率市场化程度日益提高,做市商定价能力、主要国家利率政策变动、主要币种国际市场走势等市场因素,成为影响人民币汇率的重要力量,市场因素在汇率决定中的作用不断增强,人民币汇率形成机制进一步改善。
询价交易成为银行间外汇即期市场交易的主流。2005年1月4日起,国家外汇管理局在银行间外汇市场推出即期询价交易,经过半年多的发展,银行间询价交易已经逐步成为市场主流,目前询价交易已占银行间即期达成交易量的90%以上,竞价交易不到10%。询价交易的推出和广泛运用是对银行间市场做市商制度的重要支持,提高了市场流动性,进一步提高了人民币汇率形成的市场化程度,更好地发挥市场在资源配置上的基础作用。
(三)短期信贷票据化趋势明显,票据市场利率震荡上扬
短期信贷票据化趋势更加明显。商业银行票据余额猛增,显示了票据业务为各金融机构短期信贷结构调整和企业短期资金融通提供了有力支持。商业银行中的工行、建行、中行和招商等银行的票据融资余额已达到或接近短期贷款的50%,而绝大多数股份制商业银行票据融资余额仍保持较低水平,约为短期贷款的20%左右。6月份国有商业银行贷款增速有所下降,其中票据规模有所萎缩,表明国有商业银行开始注重运用转贴现手段,调剂持票规模,票据融资流向开始向其他金融机构尤其是城市商业银行和农村商业银行转移。票据融资对短期贷款的替代性大为增强,已成为部分中小企业的重要融资渠道,同时,票据融资流向的新趋势值得关注。
票据市场利率震荡上扬。因为年初和年末分别受资金面和规模的影响,利率一般趋于走高,年中按市场规则,商业银行有较为充分的询价议价的空间,市场票源充足且价格较低,因此,近年来票据市场的利率走势一般是两头高,中间低。由于市场资金较为充裕,年初至四月份,票据价格就处于较低水平;进入四月下旬以后,随着宏观调控措施的出台,市场利率逐渐上扬,并从6月上旬开始,出现了一波极为强劲的上升走势。
票据市场利率与相关货币市场利率之间也表现出了较强的联动性。目前票据转贴现利率基本实现了市场化,与同业拆借利率、银行间债券市场利率紧密联系、同向变动,走势趋同,成为货币市场利率向实体经济传导的敏感信号。
(四)黄金市场延期交易活跃,个人黄金业务增长迅速
现货交易比重不断下滑,保证金交易占比大幅上升。由于工业用金需求的下滑和保证金交易逐步为广大投资者所接受,现货黄金交易出现下滑。上半年现货黄金共成交324.95吨,同比减少69.05吨,下降17.52%,黄金出库量为1.66吨,同比减少43.78吨,下降28.17%。保证金交易在黄金价格波动较大情况下所发挥的优势逐步显现,上半年保证金交易量达到247.67吨,比去年同期增加211.08吨,增长576.88%,在总交易量中的占比从去年的17.90%增加到6月底的43.25%,其中5月份和6月份的保证金交易量已经连续两月超过现货交易量的总和。
夜市交易日趋活跃,个人黄金业务发展迅速。2005年11月推出的夜市交易,经过半年多的运行与发展,在促进国内外市场联动,提高市场流动性、增加投资性交易等方面发挥了积极作用。目前夜市主要以保证金交易为主,交易量迅速增长,已占交易总量的五分之一。个人黄金业务因其独特的交易所 “撮合成交”方式,受到了市场的广泛关注和热烈响应,截至2006年6月底,个人黄金业务累计开户数2403户,累计交易量5.96吨,交易金额8.70亿元。一至六月份,个人业务增长较快,交易量为4.21吨,其中买入量2.50吨,卖出量1.71吨,日均成交量35.70公斤,成交金额6.56亿元,提货量110公斤。今年上半年的交易量比去年下半年增长了140.57%。目前,个人黄金业务正朝着扩大市场覆盖面、增加交易流动性等方面发展,以更广泛的吸引投资者参与黄金市场。
(五)多重因素支持股票市场走强,证券市场制度建设稳步推进
我国股票市场经过几年的调整后,进入了持续稳定发展的新时期。上半年我国股票市场大幅上涨,给投资者带来了丰厚的投资回报。支持我国股票市场走强的原因主要有:一是证券市场吸引力不断增强,投资股票市场的资金不断增加,股票市场流动性十分充裕。1-5月,新增股票市场开户数 140.24万户,比去年全年新增开户数120.33万户增加16.54%;1-6月,证券投资基金中股票基金数量从165只增加到189只,净值总额从2371.47亿元增加到3389.96亿元,增加1018.49亿元,增长率达到42.94%;新批设立或增加QFII账户13家,新批准QFII额度为18.5亿美元。二是股权分置改革的成功推进构建了制度基础,股票市场制度改革取得重大突破,改革的正面效应逐步显现,市场功能不断完善,并逐步为资本市场的其他各项改革和制度创新创造了条件。三是资本市场基础建设不断推进,进一步夯实了资本市场发展的基础。完善上市公司治理,提高上市公司质量;继续对证券公司综合治理,提高中介机构服务质量;促进市场创新、提高市场效率;发展机构投资者,培养价值投资的理念;健全资本市场法制建设,严惩各种违规失信行为。四是我国股票市场的结构正逐步改善,大型蓝筹的不断上市改变了我国股市的运行结构,优质蓝筹股在股票市场运行中起到了良好的稳定器作用,表现了良好的示范效应。
证券市场制度建设稳步推进,资本市场制度建设不断推进。修订后的《公司法》《证券法》正式实行,进一步改进监管方式,加强投资者保护力度,合理调整两法的调整范围,丰富证券市场的品种,放松对业务创新和市场发展的管制,着力完善公司尤其是上市公司治理结构,提高了证券监管的权威和效率,促进了证券市场的发展;《上市公司证券发行管理办法》的正式施行,强化了股票发行环节的市场约束机制,是“新老划断”的重要步骤,是股权分置改革完成重要阶段性进程的标志,是市场创新在新机制下启动的标志。《上市公司股权激励管理办法(试行)》和《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》推出,《融资融券业务试点管理办法》出台,以及各项配套政策日趋完善,促进了证券市场交易机制的完善和证券市场的平稳发展。
三、金融市场动态关系分析
(一)国际经济金融形势平稳,我国金融市场与国际金融市场联动性增强
全球经济保持了良好的增长势头,发展态势良好。美国经济增长平稳有力;欧元区经济数据明显改善;日本走出通货紧缩阴影,经济复苏形势乐观;亚洲新兴市场国家和地区继续保持增长势头。美联储加息进入尾声,欧日货币政策逐步趋紧。2006年以来,美联储先后四次加息,联邦基金利率达到5年来的历史最高水平5.25%;欧元区为抑制通胀小幅升息;日本央行结束实施五年的超宽松货币政,重回传统的利率机制,并于近日结束了长达多年的零利率政策。在此形势下,全球金融市场总体向好,市场利率有所上升,美元小幅贬值,全球股市大多上涨;石油价格不断走高,黄金和铜等有色金属产品价格冲高调整。
随着金融市场一体化的发展,不同市场之间,国内市场与国际市场、金融市场与商品市场、资本市场与外汇市场,越来越一体化;投资者跨市场操作使得风险和危机在不同市场之间传导速度加快,传导渠道增多,加剧了动荡的成本。随着金融市场全球化的发展和国内外金融市场联动的增强,我国金融市场运行趋势也表现出了与国际市场相类似的运行特征。金融市场各类资产价格大幅上涨,有色金属期货、燃料油期货、天然胶期货以及国内黄金价格都出现了猛涨且震荡剧烈,货币市场和债券市场上,短期利率和长期利率均有不同程度上涨,且短期利率上涨快于长期利率;股票市场也出现了快速迅猛上涨,人民币在有涨有跌的双向波动中小幅度升值。同时我国各金融市场今年的振幅明显高于往年,尤其是期货市场、黄金市场和股票市场,振幅更为剧烈。
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(二)国民经济增长较快,金融市场快速发展
我国国民经济继续平稳快速增长的良好局面。国内生产总值延续较快增长势头,固定资产投资增长加快,消费需求稳中有升,市场价格温和上涨;货币供应量和金融机构贷款总额持续增长,贸易顺差不断扩大,外汇储备继续增加。在我国经济保持持续快速发展的背景下,我国金融市场运行总体良好,并展现出了各自不同的运行特征。
第一,金融市场资金充裕,市场交易活跃。一方面,由于我国人民币的缓步升值和贸易顺差规模的不断扩大,我国外汇储备规模不断扩大,为对冲外汇占款形成的货币投放规模也在增大,流入金融市场的资金规模也在不断增加,市场资金充裕;另一方面,固定资产投资增速和信贷增速增长过快,宏观调控措施逐步展开,宏观调控压缩了社会投资规模和商业银行信贷规模,这部分资金也会进入金融市场进行投资,增加了金融市场的流动性。较为充裕的流动性也使得金融市场交易活跃,上半年银行间同业拆借市场、质押式回购市场、银行间债券市场、股票市场、期货市场、黄金市场累计成交分别同比增长11.01%、56.91%、107.33%、232%、59.45%、78.42%。
第二,金融市场震荡较为剧烈,部分市场涨幅较高。信贷规模和货币供应量的增长以及固定资产投资的迅速增长,拉动了社会总需求,对部分原材料和资源的需求十分旺盛,加上国际市场的影响,期货市场中的铜期货、燃料油期货和天然胶期货大幅上涨,黄金市场黄金价格上涨幅度较大;金融市场体系中较为充裕的流动性推动部分市场资产价格不断走高,我国股票市场今年上涨迅猛,在全球股票市场中的涨幅最高。较为充裕的金融市场流动性在各个金融市场中的流动也加剧了金融市场的震荡,我国金融市场尤其是涨幅较高的股票市场、期货市场和黄金市场都出现了相当幅度的波动和震荡,市场风险应引起警惕。
(三)股票市场与其他金融市场联动增强,对金融市场发展作用积极
伴随我国股票市场稳定发展和逐步向好,我国股票市场与其他金融市场的联动关系明显增强。第一,股票市场与银行间同业拆借和回购市场联动增强。股票市场不断走强,一方面交易量的大幅上升,促进了资金需求的活跃,银行间同业拆借和债券回购市场交易量同比和环比都有较大幅度的上升,两个市场的联动关系日益明显,货币政策传导的有效性和影响力进一步增强。第二,由于票据融资具有的短期性、便利性和低成本性等特点,票据市场成为部分企业和机构利用票据市场进入股票市场逐利的渠道,央行和相关监管机构加强了承兑、贴现等环节的风险监控和检查;第三,股票市场走强带来的高回报率促使部分投资者逐步将投资于债市的资金转投股市,债券市场价格走低,收益率下降,而进行跨市场交易的证券公司和基金公司等金融机构对资金的灵活配置,也促进了资金在债市和股市之间寻求最优的风险收益分配;第四,期货市场和黄金市场部分资源价格的上涨迅速反映到股票市场上,有色金属、黄金等大宗商品类股票的价值重估是股票市场上涨重要的推动因素之一。
股票市场的复苏和稳健发展,对我国金融市场有着积极意义。从短期而言,股票市场的走强有利于吸收目前我国部分金融市场过剩的流动性,缓和银行间市场资金过于充裕的局面,引导短期资金利率回升,一定程度缓解央行对冲流动性的压力,股票市场再融资的重新启动,将在一定程度上对冲过剩的流动性的同时不扩张货币供应量;从长期来说,股票市场的稳步走强与融资功能重新恢复,有利于改善我国的社会融资结构。近年来由于股票市场持续低迷,股票市场融资几乎停滞,我国股票市场融资功能的重新恢复和优质公司重新发行股票融资,有利于改善股票市场的结构,逐步引导直接金融和间接金融比例的平衡,有利于整个金融市场的风险分散和稳定。