【摘 要】 融资效率是企业资本运作能力及资金管理水平的重要衡量标准。本文结合信息产业民营上市公司的特征,从筹资效率、配置效率、公司治理效率三方面入手,构建了融资效率评价指标体系,并运用熵值法进行评价,给出提高信息产业民营上市公司融资效率的相关对策。
【关键词】 信息产业; 民营上市公司; 融资效率; 熵值法
一、引言
信息产业是国家构建信息基础设施并使其正确发挥效益的支柱产业,但是,在信息产业高速发展的同时,依然存在着许多问题。随着我国上市公司数量、总股本以及流通股本的不断增加,信息产业的融资规模和速度并没有与上市公司总量的增长规模和速度相协调。另外,由于受体制、机制、环境等多方面因素的影响,在信息产业上市公司中相当一批上市公司,尤其是民营公司的盈利能力不强,对投资者回报不高,严重影响了投资者的信心,制约了资本市场的健康稳定发展。因此,如何保证和提高信息产业民营上市公司的融资效率,对于充分发挥上市公司对信息产业的带动作用和对知识经济的促进作用,以及民营企业对信息产业的推动作用都有着重要意义。
二、信息产业民营上市公司融资效率模型的构建
(一)信息产业民营上市公司的界定
民营经济是我国独有的一种经济形态,理论界并没有就民营企业的概念达成统一的共识。本文对信息产业民营上市公司的界定是结合对信息产业和按照第一大股东的性质对民营上市公司的划分进行的。信息产业民营上市公司是指公司股权性质中第一大股东是自然人股,或是民营性质或自然人控股的境内法人股的信息产业上市公司。
(二)融资效率评价指标的选取原则
信息产业民营上市公司的融资效率可以从不同的侧面反映出来,能够评价的指标也有很多,如果将所有指标全部考虑,不仅会由于指标重叠造成工作量的增大,还会影响评价效果。本文评价信息产业民营上市公司融资效率的指标选取是建立在数据的可获得性、体系的可行性、重要性与全面性相结合、经济性、可比性等原则的基础上的。
(三)评价指标的选取
融资效率是筹资效率、配置效率和公司治理效率三者相互权衡相互作用的结果,因此,信息产业民营上市公司融资效率可以由筹资效率指标、配置效率指标和公司治理效率指标三者构建的指标体系来评价。
筹资是决定信息产业民营上市公司生存和发展的重要问题,筹资效率对于公司的资本运作至关重要,但是,筹资是要付出成本的,如何权衡成本和相应的收益是筹资效率需要解决的问题,筹资效率可以从筹资限制、筹资规模、筹资速度、筹资成本等方面衡量;在投入不变的条件下,可以通过资金的优化组合和有效配置提高融资效率,配置效率可以从企业价值指标、抗风险指标等方面衡量;融资效率与企业治理有着紧密的联系,为了达到资产保值增值的目的,以及资金安全的考虑,既要调动企业管理者的积极性,给予必要的经营管理权,又要给经营者一定的约束和限制。随着公司治理问题的日益严重和迫切,公司治理效率对融资效率产生的影响越来越大,公司治理效率可以作为企业融资效率的一个方面来反映。
(四)评价指标体系(见表1)
(五)指标权重的确定
指标权重的确定有多种方法,考虑到模糊数学法和层次分析在确定指标权重过程中要根据模糊赋权或专家打分,具有较大的主观性。为了避免这种局限性,本文对信息产业民营上市公司融资效率指标采用相对客观的熵值法进行赋权。
熵是表示一个系统状态混乱程度的量度,熵值越大,系统越混乱,反之越有序。熵值反映了指标信息效用价值,在计算指标权重时,若某个指标中的各个数值之间变化不大,则该指标在综合分析中起的作用小,即权小,相反则权大。熵值法需要先将各个指标数据进行非负化处理,得出标准化矩阵,抵消不同单位所带来的影响,然后进行各个指标的权重计算,得出的结果具有很大程度的客观性。
三、信息产业民营上市公司融资效率现状及评价
本文从我国信息产业民营上市公司中剔除被ST和*ST的公司以及一些资料不全数据缺失公司,从各省市中选取发展平稳的上市公司,最终确定了13家信息产业民营上市公司作为研究样本。
由于融资效率的高低具有一定的时效性,不是融资后马上就能提高融资效率,因此,对于企业配置效率和治理效率指标采用2008年的数据,而对于融资成本指标采用2007年的数据。
熵值法评价融资效率的标准是数据结果越接近1,说明融资效率越高,反之则越低。通过熵值法的分析,选取的13家信息产业民营上市公司样本中只有3家融资效率评价结果高于0.5,只占到全部样本量的23%,我国信息产业民营上市公司的融资效率处于较低水平。我国信息产业民营上市公司融资效率的实证分析结果可以用图1表示。
另外,在熵值法中,可以根据指标的差异系数判断该指标对方案评价作用的大小,如果指标的差异系数较大则对方案的评价o用越大。在实证分析中,企业盈利能力、筹资成本和监事会持股比例的差异系数值较大,这些指标对信息产业民营上市公司融资效率的影响也相对较大。
(一)企业盈利能力
根据样本企业的实证分析,主营业务收入增长率和净利润增长率的差异系数较大,说明盈利能力对信息产业民营上市公司融资效率影响较大。盈利能力是各个利益相关者密切关注的内容,债权人债务的安全程度、股东报酬的高低、经营者的业绩都与盈利能力密切相关。没有足够的现金流保障、合理的资本资产结构和资产运营能力就会导致盈利能力的低下。对于信息产业民营上市公司来说,盈利能力低下会直接导致债务筹资问题,银行借款的困难在一定程度上造成现金流短缺等相关问题的发生,对融资效率起着非常重要的制约作用。
(二)筹资成本
筹资成本对信息产业民营上市公司融资效率的影响较大,我国信息产业民营上市公司的资产负债率普遍偏低,股权融资比例大大高于债权融资比例。但是,在股权融资成本并不优于债权融资成本,资产负债率普遍偏低的情况下,为了尽量避免债务融资,我国信息产业民营上市公司仍将配股作为主要的融资手段,从而又将增发新股作为筹资的重要手段,进而导致筹资成本的上升,最终影响融资效率。
(三)监事会持股比例
监事会对公司经营管理者的职责履行起到监督的作用,通过制约经营管理者对股东的逆向选择和道德风险更好地保护股东的利益。监事会成员持有上市公司的股份越多,履行监督职能的动力就越大,而在信息产业民营上市公司的13家样本公司中,监事会持股比重都比较低,公司的治理方面还存在不完善的地方,通过治理效率最终影响到信息产业民营上市公司的融资效率。
四、提高信息产业民营上市公司融资效率的对策
(一)鼓励外资投入,拓宽融资渠道
随着经济的不断发展和企业融资多样化的需求,企业可选择的融资渠道很多,每种融资渠道都有其自身的优点。目前,我国信息产业民营上市公司融资渠道多集中于股权融资、债权融资,融资渠道较为简单是影响信息产业民营上市公司融资效率普遍偏低的重要因素之一。信息产业民营上市公司在充分利用股权融资的低风险和债权融资的杠杆效应的同时,还要考虑适当地推进外资投入,外资的注入能够带来雄厚的资金规模,扩大筹资规模,有效改善信息产业民营上市公司融资规模小及融资成本高的现状。此外,伴随着外资的资金投入,也会相应带来先进技术的引进,对于信息产业而言,技术的获取是最有利于发展企业核心竞争力的资源。值得注意的是,在市场竞争和金融市场变化的环境下,企业融资渠道的选择和资本结构管理需要按照自身的业务战略和竞争战略,从可持续发展和为股权资本长期增值角度来考虑,而不能盲目地进行不必要的融资活动。 (二)增加主营业务收入,提高营业能力
与企业其他收入相比,主营业务收入相对较为稳定,具有波动小、低风险的特点,它是衡量一个企业经营业绩稳定程度及成长能力的重要因素,也是企业持续发展的主要支持。从实证分析的结果来看,2008年我国信息产业民营上市公司的主营业务收入平均为165 236.29万元,主营业务收入增长率平均为29.06%,与上市公司总体水平相比,信息产业民营上市公司相对较低。提高信息产业民营上市公司的主营业务收入有助于企业利润持续稳定的增长,而企业利润的增长将使企业有更多的闲散资金用于扩大企业规模等主营业务再投资和其他资本投资,从而进一步扩大企业的利润,形成一个有利于企业发展的良性循环,进而对企业融资效率的提高作出贡献。
(三)优化资本结构,合理负债
提高信息产业民营上市公司融资效率的根本在于优化和及时调整资本结构。合理的资本结构不仅可以降低企业的综合资本成本率,还可以通过债权资本比率获得财务杠杆利益,使资金流向最有效率的地方。资本结构之所以对信息产业民营上市公司具有重要的影响,不仅仅体现在资本成本与公司的市场价值方面,还表现为资本结构与公司治理结构的重要关系,资本结构是信息产业民营上市公司融资效率评价指标体系中筹资效率和治理效率衡量的重要指标。针对信息产业民营上市公司普遍存在负债低的问题(2008年信息产业民营上市公司平均资产负债率为31.38%,而一般认为上市公司的资产负债率为50%较为合适),企业一定要认识到举债经营的重大作用,积极利用财务杠杆,重视其在增长企业利益时的积极作用;但也要重视利用财务杠杆随之带来的风险,通过合理安排资本结构适度负债,并对企业自身的特点以及行业平均资产结构综合考虑,这样才能使企业能够在较长时期内稳定发展。
(四)健全企业监理机制,加强信息披露管理
企业没有健全的监理机制,是不可能从制度上保证企业业绩稳步发展的,蓬勃发展的信息产业民营上市公司更是如此,失去了制度的保证,在一定的生产技术和经济条件下,企业在融资过程中就会偏离高效率的轨道。从实证分析的结果来看,我国信息产业民营上市公司第一大股东持股比例平均为28.28%,而除第一大股东持股之外,其余股权较为分散,“一股独大”现象明显,这说明企业所有权较为集中,而独立董事的数量平均为3.31人,监理水平相对较低。针对这种现状,信息产业民营上市公司一定要建立健全监理机制,加强内部控制,加强信息披露管理,构建信息传递机制。具体来说,可以从以下两个方面入手:一方面,要充分发挥股东大会、董事会、监事会等机构的监理作用,根据公司规则履行企业决策程序;另一方面,要根据企业的组织结构、业务单元建立健全内控制度,以保障公司有序运营,为投资者的利益提供制度保障。
(五)优化公司治理结构
就信息产业民营上市公司的现状来看,我国信息产业民营上市公司的董事会中几乎没有专门的治理委员会,监事会的人数较低(平均为3.31人),不能有效发挥监督作用。因此,我国信息产业民营上市公司首先应该注意改善监事会的人员构成,合理安排股东代表、职工代表、债券人代表的比例关系,增强监事会成员的独立性;其次,还要注意正确处理监事会监督和董事会监督的关系,鼓励监事会和董事会进行信息交流,当二者意见不一致时,应引起股东大会的特别关注,并以恰当方式进行披露;最后,有效地运用经营者持股、员工持股计划不仅能使经营者得到多方位的监督,还能激励员工努力工作,在一定程度上缓解道德风险和逆向选择这些信息不对称带来的负面影响,通过治理效率的提高带动融资效率的提高。另一方面,员工持股计划也是使部分消费基金转化为生产基金的一种有效手段,通过员工持股计划,可以提高信息产业民营上市公司筹集到资金的可能性,降低资金成本,进而降低企业的财务支付风险,从一定程度上提高融资效率。
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